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浅析骆驼股份的储能及动力电池回收的预期差

  骆驼集团股份有限公司成立于1980年,地处内陆地区新兴的汽车城--湖北襄阳,公司主要以铅酸蓄电池

详细介绍

  骆驼集团股份有限公司成立于1980年,地处内陆地区新兴的汽车城--湖北襄阳,公司主要以铅酸蓄电池研发、生产、销售为主,集储能产品、再生资源回收及循环利用等新能源产业为一体,是亚洲最大的汽车用低压电池制造企业。

  目前,集团拥有员工逾7200人,总资产达129.4亿元,形成了以湖北襄阳为核心,以江苏扬州、广西梧州、安徽界首、江西丰城、新疆托克逊及海外市场为辅冀的强势产业布局。集团旗下30余个分子公司,400多个产品型号全面覆盖车辆、船舶、工业及其它特殊领域,“骆驼”、“华中”、“天鹅”、“DF四大品牌精准定位细分市场,主导产品产销量连续多年位居行业首位,综合实力稳居中国民营企业500强之列。

  骆驼集团的核心竞争力源于不断的自主创新、清晰的发展战略及高效的执行力,这些都基于拥有一支勇于进取、锐意创新的管理及技术团队。为了保证产品在行业中的技术领先性,集团不断加大研发投入,引进全球最领先的自动化生产线及研发、实验检测设备。集团下设的专业研发机构被认定为国家级企业技术中心,并建有院士专家工作站,拥有国家级实验室。作为国家重点支持的高新技术企业,骆驼在快速稳健壮大的同时,前瞻性进军新能源汽车领域,致力于绿色能源制造及循环利用,开启人类低碳生活。

  未来,锐意进取的骆驼人,将在致力于成为全球领先的能源服务商的同时,优化国内铅酸电池产能布局、建成锂电池循环产业链闭环、建设四个海外生产基地,力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”,实现营业收入突破200亿元的战略目标,为未来在营收规模上实现“再造两个骆驼”的远期目标奠定坚实基础,为股东、员工和社会创造更大价值。

  1、动力电池回收: 2018年3月9日晚间公告,公司与谷城县政府签署框架协议,拟投建骆驼集团动力电池梯次利用及再生产业园项目,预计总投资50亿元。项目全部达产后,将形成年回收处理约30万吨废旧动力电池的能力及相应的正极材料生产能力。

  2、新能源汽车:公司铅酸启动电池配套市场份额目前已提升至 48%,在大众、福特、本田、长安、吉利等主流主机厂中保持主要供货地位。 2020年内有 6 款新车型实现量产, 20 多款车型实现切换供货,主机配套市场年销量同比增长约 16.4%。 其中启停电池、驻车空调电池销量持续提升,新能源汽车辅助电池覆盖率和市场份额快速上升。

  3、锂电池、储能电池、新能源业务领域,公司已初步形成了锂电池研发、生产、销售、回收的循环产业链布局。公司目前拥有先进的锂离子电池自动化生产线V 锂电池生产线和通过国家 CNAS 认证的检测中心,采用三元体系和磷酸铁锂体系,现有产品包括 12V/24V/48V 锂电启停与备用电源、单体锂离子电池(电芯)、动力锂离子电池组(PACK)、储能电池等。

  4、储能-储能电池方面,骆驼新能源 MWh 级储能系统已经上线,该储能系统环境适应性好,循环寿命优异,以集装箱为载体,集电池柜、电池管理系统、监控系统于一体,公司正在积极推广中。

  三元体系主要产品:BEV37Ah(软包)、37Ah(铝壳)、PHEV 32Ah(软包)、32Ah(铝壳)BEV循环大于3000次,低温零下20度电池放电容量大于88% ,低温零下30度电池放电容量大于83% ;PHEV循环大于3500次,低温零下20度电池放电容量大于85%;

  作为全球最大的铅蓄电池生产国和出口国,面对众多世界电池巨,及国内行业产能过剩压力下,生产销售环节收益极为微,废旧铅酸蓄电池回收方面,国内形势严峻,对环境污染持续加剧。

  3、废铅流向有处置资质的比例不足30%;欧、美、日等发达国家废旧铅蓄电池有组织的回收率已经超过97%以上。

  5、一方面废旧铅酸蓄电池流向不规范的再生铅企业,另一方面具有正规回收资质的企业却“吃不饱”,而且普遍亏损严重。

  6、目前我国还没有由蓄电池生产商或再生铅生产厂家建成的全国性和区域性的系统回收网络。

  7、对整个系统中的生产者、销售者、使用者、回收者的责任没有规范性要求,正规体系很难建立。《循环经济促进法》中尽管有相关规定,但截至目前,强制回收产品或包装物名录仍未出台。

  3、依照政府法规批准的专门收集铅蓄电池和含铅废物回收的强制联盟(包括政府的工业部门、环保部门和电池生产、销售到收集、回收和铅的二次生产循环每个阶段)和专业的回收公司;

  上述三种途径回收的废铅蓄电池统一交由正规再生铅企业处理,同时政府给予再生铅企业一定的废电池处理补贴费用。

  联邦法规:《资源保护和再生法》《清洁空气法》《清洁水法》《超级基金法》《劳动健康安全法》《降低铅暴露法》《联邦电池法》《普通废物管理法》《电池回收法规》

  做为铅酸蓄电池国内最大生产商,有责任和义务在废旧处理上尽到更大的责任,同时也能够创造更大的商机。基于国内还没有一家蓄电池生产商及还原铅生产商建立全国性的回收网络大背景下,骆驼集团还具备以下优势:

  6、骆驼集团集产、销、回收、利用于一体,经销商可能通过废旧铅酸蓄电池的回收业务,扩大经营范围。

  8、在骆驼集团可以实现0天货款支持,即在楚凯公司销售的废旧铅酸蓄电池未付货款,可以在销售公司的信用额度上使用。

  1、国家环保对重金属污染的重视度会越来越高,相关的法规会越来越严,无论从合法经营及社会责任,都有必要履行回收义务;

  骆驼物流做为骆驼集团物流战略合作供应商,拥有丰富的运力资源,自有各类挂靠车辆150部,合作承运商30多家。

  骆驼集团各经销商承担废旧电池回收网点,回收废旧电池后暂存保管,累计一定数量后由经销商运输至骆驼物流废旧电池回收中转仓库,然后由骆驼物流从中转仓库运至对应的废旧电池处理中心。

  骆驼集团各经销商承担废旧电池回收网点,骆驼物流配备自有新能源配送车辆(需要办理次危险品运输车),为经销商配送蓄电池的同时将经销商回收的废旧电池带回中转仓库。

  机构观点:开元证券-7月14日,公司发布2022年半年度业绩预告,2022年上半年公司实现归母净利润1.85~2.52亿元,同比下降50.21%~63.35%;上半年公司实现归母扣非净利润2.30~2.75亿元,同比下降40.27%~50.03%。其中,2022年Q1,公司单季度归母净利润1.40亿元,同比-49.1%,则Q2单季度公司归母净利润0.45~1.12亿元,同比下降51.3%~80.4%。受到国五升级国六以及下游部分主机厂停产影响,公司铅酸蓄电池乘用车/商用车配套量同比出现不同幅度下降,此外物流成本的增加、原辅材料价格上涨以及部分投资项目股价下行,对公司整体盈利也带来影响。考虑到下游商用车市场低迷对公司短期的业绩影响以及公司低压锂电业务放量之后盈利的提升,我们下调公司2022-2023年盈利预测,上调2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为8.4(-1.9)/12.1(-0.5)/16.1(+0.5)亿元,EPS为0.72(-0.16)/1.03(-0.05)/1.38(+0.05)元/股,当前股价对应2022-2024年PE分别为15.1/10.5/7.9倍。2022年下半年下游商用车需求有望好转,公司商用车业务或将迎来修复,叠加马太效应下公司乘用车铅酸电池配套份额提升逐步兑现,我们维持“买入”评级。

  受益于新能源汽车渗透率加速提升以及公司铅酸电池长久以来积累的客户&技术经验方面优势,公司新能源辅助电池业务有望迈入高速增长期,近期斩获多个新能源铅酸辅助电池项目定点,下游客户包括比亚迪、广汽埃安、上汽、吉利、长安、奇瑞等。此外,公司新能源辅助电池项目和新势力也有接触。低压锂电池业务,公司取得了一定突破,12V锂电池打入德国宝马供应体系,24V锂电池新开发宇通客车等客户。第二主业方面,目前公司已经和三峡电能达成储能方面业务合作,其他客户开拓也在有序推进之中,据公司披露的投资者关系活动记录表,2022年全年储能业务销售目标规划是5~10亿元。

  国信证券:2021年归母净利润增长15%。 公司2021全年营收124.03亿元, 同比增长29%,归母净利润8.32亿元,同比增长15%。2021年四季度,公司单季营收32.61亿元, 同/环比增长14%/13%, 归母净利润1.57亿元, 同/环比增长-43%/-7%。2022年一季度,公司单季营收31.13亿元,同/环比增长-4%/-5%,归母净利润1.40 亿元,同/环比增长-49%/-11%。公司全年业绩增长主因销量扩大,2022 年一季度业绩下滑主因主机配套和出口销量下降,部分原辅材料和燃料动力价格上涨、人工成本增加。

  毛利率和净利率承压,期间费用率保持稳定。公司2021年毛利率为17.0%,同比降低3.0个百分点,净利率为6.7%,同比降低0.8个百分点,期间费用率为9.9%,同比降低1.2个百分点。2021年四季度公司毛利率为12.5%,同比降低7.6个百分点,净利率为4.8%,同比降低4.9个百分点,期间费用率为9.3%,同比降低1.2个百分点。疫情反复、芯片紧缺、“国六”政策、能源及原材料涨价和出口运费暴涨等因素导致公司全年毛利率和净利率降低。2022年一季度公司毛利率为16.0%, 同比降低4.6个百分点, 净利率为4.5%,同比降低4.0个百分点,期间费用率为9.6%,同比降低0.3个百分点。

  铅酸电池市占率近五成,再生铅和低压锂电销量快速增长。分业务看,公司2021 年 铅 酸 电 池 / 再 生 铅 / 锂 电 池 / 其 他 业 务 实 现 营 业 收 入96.32/26.30/0.19/1.23亿元,同比增长14%/+149%/+6%/+40%,毛利率分别为22.13%/-0.96%/-21.20%/0.19%。 2021年公司销售铅酸电池3,152万KVAH,同比增长12%,占国内主机配套市场份额约49.0%,国内维护替换市场份额约27.4%;销售再生铅48万吨,同比增长55%;销售低压锂电池9,313KWH,同比增长22%,完成 9 家企业11 个项目定点,其中12V 辅助电池产品已满足戴姆勒、BMW、吉利、克莱斯勒等多个主机厂的技术要求。

  投资建议:维持“买入”评级。骆驼股份是起动电池龙头企业(2021 年OEM市占率49%、AM市占率27%),布局铅酸电池循环产业链(生产-销售-回收-再制造)和新能源电池循环产业链,发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业,力争到2025年在营收规模上“再造一个骆驼”,实现营业收入突破200亿元的战略目标。由于原材料及海运成本上涨,小幅下调盈利预测,预计 22-24 年 EPS 为0.87/1.03/1.25元(前次预测为0.99/1.16/-元),低估值细分赛道龙头,维持“买入”评级。

  太平洋证券:公司公布年报,2021年公司实现收入124亿元,归母净利润8.32亿元,均创历史新高,业绩成长也优于汽车行业整体增长。

  1、公司在传统低压蓄电池领域剩者为王、独领风骚。公司21年传统低压蓄电池出货量达到3152万KVAH,同比增长12%。而得益于自身强劲竞争力,公司收入同比增长29%,远高于出货量增长,整体产品价格不断攀升,产品竞争力、价格水平提升远优于行业其他竞争对手,在低压蓄电池领域独领风骚。

  2、产品结构优化、客户结构优化。产品结构方面,21年公司产品出货量当中,AGM、EFB等高附加值启停电池占比不断提升;客户结构方面,奥迪、林肯、凯迪拉克等传统豪车品牌不断将车型定点给公司;产品、客户“双优”更显示了公司在传统低压电池领域的强劲领先。

  3、庞大的汽车保有市场,保障了公司传统产品中长期的增长。2021年公司维护替换AM市场累计销量增长15.4%,市占率提升至27.4%。相比OEM市场,公司在AM市场市占率仍有较强提升空间。21年,公司持续推进面向AM市场的“优能达”服务模式,在全国范围内完成了1800多家“优能达”服务商及53500多家“优能达”终端商的建设与激活,未来”优能达“服务模式将强有力助力公司AM市场业务拓展。

  4、海外市场成为公司新的蓝海市场。21年虽然面临运力紧张、疫情限产等不利因素,公司海外市场销售同比增长123%,势头强劲。全球传统低压蓄电池供给端的收缩也比较明显,而骆驼的规模和技术优势也将逐步体现,海外市场将成为公司新的蓝海市场。

  5、进军低压锂电池、储能等新业务领域再展宏图。公司除了48V低压锂电池持续获得主机厂定点外,12V低压锂电池也拿到了吉利路特斯、BMW等公司的定点,低压锂电池产品进一步拓展,是低压锂电池产品储备最丰富的厂商。公司将储能业务确定为公司发展的“第二赛道”,并已经拿到了三峡电能的定点项目。

  投资策略:我们预计公司2022年、2023年归母净利润10、12亿元,目前公司2022年动态估值仅11倍,维持”买入“评级。

  华鑫证券:2021年12月29日公司公告,三峡电能全资子公司襄阳众盛新能源已分别与公司四家子公司签署了《分布式光伏发电站项目EMC合同》,并与公司两家子公司签署了《储能电站投资运营管理合同》。

  投资要点深耕汽车低压电池,龙头市占率持续提升,公司深耕汽车低压铅酸电池领域四十余年,拥有深厚的渠道优势、技术优势、成本优势。在12V铅酸电池行业已连续多年保持国内第一、全球第四。2021H1公司国内市场销量1629万KVAH/yoy+37%,其中国内主机配套市场份额49%,维护替换市场份额25%。2021H1公司海外市场营收6.03亿元,销量同比增长277%。我们认为,公司低压电池高速成长主要来源于:1)整车配套市场正由启动电池转换为启停电池,单只电池载电量以及价值量相应提升;2)前装市场价向后装市场传导,带来较大增量空间。积极扩产,奠定成长基础。目前国内在湖北襄阳、新疆吐鲁番、广西梧州、江苏扬州四地共有3330万KVAh产能,另有安徽界首工厂正在规划;国外拥有马来西亚一期200万KVAh产能,另有二期200万、美国100万、乌兹别克斯坦200万KVAh产能处于规划建设阶段。根据公司规划,至2025年公司全球产能将不低于6000万KVAh,较2021年底接近翻倍。我们认为,公司积极扩产应对下游需求,为未来该业务的高速增长与进一步提升市长率奠定良好基础。

  公司以市场为导向加码布局锂电,以应对铅酸电池被锂电替代的潜在风险。目前公司锂电产品主要包括12V/24V/48V和储能锂电池。汽车领域,12V锂电用于替代12V铅酸电池主要用于高端电动车型,已获得宝马、吉利定点;24V锂电用于重卡驻车空调,已获中国重汽、陕汽、三一重工定点;48V为过渡性解决方案,主要配套东风日产。

  储能领域,2021年12月29日公司公告,三峡电能全资子公司襄阳众盛新能源已分别与公司四家子公司签署了《分布式光伏发电站项目EMC合同》,并与公司两家子公司签署了《储能电站投资运营管理合同》。公司与三峡电能于2021年10月21日签订的《关于光伏及储能项目的合作协议》正在顺利进行。公司与三峡电能签署合作协议,约定在“十四五”期间为其提供0.9GWh储能总包服务。公司瞄准国内发电侧及海外用户侧储能市场,现有1GWh产能,并计划在2023年另外建成5GWh产能,弹性空间大。

  我们认为,公司传统主业聚焦于汽车低压电池,抢先布局12V锂电,凭借其渠道优势在高端电动车领域获得先发优势,从而有望维持公司在低压电池领域的龙头地位。而储能领域的布局则帮助公司进入储能万亿市场,形成新的增长极,开启新的成长之路。

  公司在铅回收、锂电回收均有布局。再生铅回收方面,公司现有湖北襄阳、新疆吐鲁番、广西梧州、安徽界首、江西丰城共86万吨产能,安徽界首二期项目建成后,国内将有101万吨产能,海外另有乌兹别克斯坦、马来西亚回收产能正在建设。锂电回收方面,预计公司2022年底将建成2万吨产能,另有5万吨产能处于规划中。

  我们认为,目前国内再生铅产能处于过剩阶段,未来牌照发放趋严,且不规范、环保不到位工厂将被逐步淘汰,产能将集中在头部企业。公司国内五大再生铅工厂,各自辐射范围500公里,相较其他再生铅企业具有较强的运输成本优势,叠加公司多年运营形成的渠道优势,赋予公司再生铅领域较大的竞争优势与成本优势。公司锂电回收业务已与主营业务形成闭环,保障公司原材料稳定供应的同时,为公司毛利率提供保障,保持平稳增长。

  预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为8.48/10.20/13.25亿元,eps为0.72/0.87/1.13元,对应PE分别为19.8/16.5/12.7倍。基于公司主营业务所在汽车低压电池的显著竞争优势,同时加码锂电致力于储能领域的应用,我们看好公司中长期向上的发展机会,给予“推荐”评级。宜昌金师